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國際金融危機十周年反思
十年前肇始于美國、席卷全球主要經(jīng)濟體的那場(chǎng)國際金融危機給整個(gè)世界經(jīng)濟帶來(lái)的重創(chuàng )與破壞，讓人們至今仍心有余悸。如今回顧總結，一個(gè)非常重要的啟示是，金融危機是虛擬經(jīng)濟的危機，虛擬經(jīng)濟同實(shí)體經(jīng)濟嚴重脫節是金融危機發(fā)生的重要原因。
金融作為現代經(jīng)濟的核心，既建立在實(shí)體經(jīng)濟的基礎上，也有力地推動(dòng)著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展。但是金融衍生品等組成的虛擬經(jīng)濟的擴張并非始終與實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展同步。十年前由美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯，就是虛擬經(jīng)濟盲目擴張的惡果。
美國在20世紀后期特別是克林頓政府時(shí)期，隨著(zhù)知識經(jīng)濟逐漸到來(lái)，開(kāi)始有一個(gè)制造業(yè)外移的過(guò)程。2000年，IT業(yè)泡沫破裂，美國股市大跌，美國經(jīng)濟自此結束了自1991年以來(lái)長(cháng)達10年的號稱(chēng)“克林頓奇跡”的高速增長(cháng)期，開(kāi)始步入了低速增長(cháng)階段。2001年突如其來(lái)的“9·11事件”雪上加霜，嚴重打擊了消費者和投資者的信心，加快了美國經(jīng)濟的下滑速度。為拯救美國經(jīng)濟，2001年1月至2003年6月期間，美聯(lián)儲連續13次下調利率，聯(lián)邦基金利率降至1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久。此舉目地是為流動(dòng)性松閘，雖然在一定程度上拯救了美國證券市場(chǎng)，但也催生了美國的樓市泡沫，使越來(lái)越多的人加入到投機樓市的隊伍中。但是沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，從2006年第三季度起，全美房?jì)r(jià)出現下跌，伴隨美國經(jīng)濟疲軟，年跌幅從2007年一季度的1.73%快速擴大至2008年上半年的15.38%。樓價(jià)一跌，此前被掩蓋起來(lái)的按揭信用危機便爆發(fā)了。所以由次貸危機引發(fā)的金融海嘯，就是虛擬經(jīng)濟盲目擴張的惡果。虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟的脫節達到嚴重程度時(shí)，就有可能出現嚴重通貨膨脹、巨額財政赤字和外貿赤字直至金融危機和經(jīng)濟危機。
縱觀(guān)后金融危機十年的歷史，作為應對經(jīng)濟危機的舉措，許多國家特別是美國，實(shí)際是用虛擬經(jīng)濟的辦法制止虛擬經(jīng)濟、用泡沫化的辦法應對經(jīng)濟泡沫。2008年全球性金融危機爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲推出了四輪量化寬松政策。與正常情況下央行的利率杠桿調控完全不同，面對經(jīng)濟低迷，量化寬松更多地用于經(jīng)濟危機時(shí)的經(jīng)濟刺激計劃。量化寬松調控目標為長(cháng)期低利率，國家央行持續向銀行系統注入流動(dòng)性，向市場(chǎng)投放大量貨幣。央行的貨幣政策不是微調，而是一劑猛藥。鑒于美元的國際貨幣地位，通過(guò)量化寬松，實(shí)質(zhì)上是向全球征收鑄幣稅，剪全世界的“羊毛”。這一非常規政策，通過(guò)非常規貨幣政策推高金融資產(chǎn)價(jià)格，實(shí)際上對降低市場(chǎng)利率及促進(jìn)信貸市場(chǎng)恢復的作用并不明顯，特別是對促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展作用甚微，因為多數企業(yè)主要是用錢(qián)來(lái)回購股票，而不是投資于產(chǎn)能。結果是虛擬經(jīng)濟以幾何級數增長(cháng)，規模大大超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟，導致美國制造業(yè)進(jìn)一步外流，貧富差距進(jìn)一步拉大。1997年亞洲金融危機就是歐美虛擬經(jīng)濟禍水的外溢，2008年金融危機何嘗不是？美國金融衍生品等組成的虛擬經(jīng)濟的擴張并非始終與實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展同步。量化寬松的著(zhù)力點(diǎn)不在于實(shí)體經(jīng)濟本身，而在于通過(guò)資本運作應對金融危機，成就經(jīng)濟增長(cháng)。這方面的教訓是深刻的。
目前全球債務(wù)水平和杠桿率高企，世界經(jīng)濟仍然沒(méi)有完全走出低谷，金融與實(shí)體經(jīng)濟脫節的問(wèn)題仍然是很大的風(fēng)險。為了應對次貸危機，長(cháng)期量化寬松的政策導致目前的全球債務(wù)水平和杠桿率高企，導致政府和市場(chǎng)的杠桿率都處于高位，而各國政府對風(fēng)險的應對能力沒(méi)有提高。金融危機“宿醉”未解，債務(wù)水平高企的危機感再次襲來(lái)。國際貨幣基金組織的公告顯示，2016年時(shí)全球債務(wù)創(chuàng )下了164萬(wàn)億美元的新高，這相當于全球GDP的225%，這個(gè)數字比2009年時(shí)的前歷史紀錄高出12個(gè)百分點(diǎn)。過(guò)度舉債，達摩克利斯之劍在世界各國高懸。歐洲、日本、美國的“再工業(yè)化”的運行均遇到較大障礙。金融業(yè)鏈條長(cháng)，市場(chǎng)信息不對稱(chēng)，價(jià)值實(shí)現過(guò)程曲折，既有“黑天鵝”的騷擾，也有“灰犀牛”的攻擊，各類(lèi)風(fēng)險苗頭很多。面對危機陰云，IMF所提出的應對措施包括適時(shí)退出QE、制定監管和財務(wù)政策工具以及實(shí)施財政改革，以提高生產(chǎn)率，增強人力資本和實(shí)體資本。
應對金融危機，既要從金融角度找癥結，更要從非金融視角找出路，必須深刻理解金融與實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)系。金融危機10周年最大的啟示在于，僅靠擴張性貨幣政策無(wú)法解決經(jīng)濟發(fā)展的深層次問(wèn)題，必須依靠實(shí)體經(jīng)濟走向未來(lái)，任何時(shí)候，實(shí)體經(jīng)濟都是一國保持經(jīng)濟平穩運行、不斷提升國際競爭力的基石。金融和實(shí)體經(jīng)濟是共生共榮的關(guān)系，實(shí)體經(jīng)濟是金融的根基，金融是實(shí)體經(jīng)濟的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)是金融立業(yè)之本。為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，滿(mǎn)足經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展需要，是金融的本分。要讓金融回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展，把更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟作為金融工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。
當前，世界經(jīng)濟在深度調整中曲折復蘇，正處于新舊增長(cháng)動(dòng)能轉換的關(guān)鍵時(shí)期。上一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命提供的動(dòng)能面臨消退，新一輪增長(cháng)動(dòng)能尚在孕育。面對保護主義抬頭，國際貿易和投資低迷的形勢，要向創(chuàng )新要動(dòng)力，向改革要活力，把握創(chuàng )新、新科技革命和產(chǎn)業(yè)變革、數字經(jīng)濟的歷史性機遇，提升世界經(jīng)濟中長(cháng)期增長(cháng)潛力。金融創(chuàng )新，要在需求端發(fā)力的同時(shí)，更多地在供給側下功夫，更加注重以客戶(hù)需求為導向、以服務(wù)創(chuàng )造價(jià)值，靠競爭力吃飯，全面提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的效率和水平，促進(jìn)經(jīng)濟和金融良性循環(huán)、健康發(fā)展。
（作者：梁?jiǎn)|，系遼寧社會(huì )科學(xué)院副院長(cháng)、研究員）